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中國白酒的獨特魅力

        今年以來,指數幾乎“零增長”,在過去的兩年半時間中大盤也是持續下跌。然而一半是海水,一半是火焰。近段時間以來,以貴州茅臺為代表的一批食品飲料公司股價卻連續創出歷史新高。我們注意到,在食品飲料行業共計1.1萬億元總市值中,權重最大子行業是白酒行業,其市值約7000億元,占比達64%。我們不妨嘗試從中國社會固有的文化和傳統,以及白酒獨特的行業特征和商業模式來理解這一行業的投資價值。

        首先,從需求的角度,白酒承載著的是文化,正是數千年來的生生不息的中華文化賦予了白酒行業強大的生命力和旺盛的市場需求。從行業數據來看,2011年,全國白酒產量1025.6萬千升,同比增長30.7%;從上市公司業績來看,拋開二三線小公司動輒翻番的增速不談,市值千億級別的行業龍頭公司“大象也起舞”,Wind市場一致預期顯示龍頭公司中期業績預計增速達40%以上,更有公司創造出連續7年65%以上的凈利潤增速奇跡。

        其次,從盈利的角度,白酒行業獨特的行業特征和商業模式是其業績成長性傲視群雄的根源所在。白酒是完全符合巴菲特所推崇的擁有無法攻破的“護城河”的行業,其行業特征和商業模式決定了“天生就賺錢”,并且能夠保持持續的競爭優勢:盡管在當前較為低迷的經濟形勢之下,企業主動放緩了價格調升的節奏,但我們相信,拉長一段時間來看,品牌白酒價格繼續上升將是必然趨勢,強大的品牌力本身就是優秀白酒公司的“護城河”,從而保護企業享有較高的資本回報率。

        這是一個基本不需要考慮成本、庫存、資本開支、食品安全等因素的極為“簡單”的行業。“簡單的就是最好的”,即便不考慮提價因素,在極高的毛利率、凈利率和ROE之下,我們也幾乎不需要去考慮白酒的原材料和人工成本等上升對企業盈利的負面影響;“酒是陳的好”,其它行業談虎色變的庫存對于白酒行業而言反而成為了衡量生產企業內在價值的重要考量因素;良好的現金流狀況使得白酒上市公司基本無資本開支之虞,板塊分紅金額早已遠遠超過募集資金;而白酒的生產工藝也決定了其產生食品安全問題的概率微乎其微。

        這是一個雖有數千年歷史,仍在不斷創新進取歷久彌新的行業。就產品創新而言,近些年來我們看到白酒企業不斷與時俱進,“馥郁香型”、“綿柔口感”等等新產品的推出極大地順應了消費需求新趨勢;而在產品“高端化”基礎之上的營銷和渠道創新,“深度全國化”,相關上市公司也由此成為了行業中耀眼的明星。

        中國的白酒行業可能是滬深股市中為數不多的長年經營性現金流和自由現金流為正的行業,通俗地說,就是很少需要股東投入就能不斷給股東創造價值,上市對于很多白酒行業的公司來說,更多的是一種品牌推廣的作用而非融資。對于投資者來說,這種行業是稀缺的。

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